经历两轮意见征求和内部审议之后，昨天，《证券公司收益互换业务管理办法》（以下简称“互换新规”）正式发布，配套的《证券公司收益互换交易报告指引》也对收益互换业务的监管报送提出了更为明确的要求。

回顾近两年场外业务的发展，结合今年监管在场外业务上的一些动作，我们不难发现，场外衍生品在经历一个行业周期内的变化，“场内场外一体化”，及其与其他业务的“协同效应”越发明显。如果《加强雪球业务管理办法》是这一轮行业周期的中场哨声，那么此次的“互换新规”就标志着下半场的正式开始。

01 新规落地，全面解读业务变化

此次协会发布的互换新规一共十章节四十七条，从交易商资质、投资者适当性、挂钩标的、保证金管理、风险控制、禁止行为、数据报送、自律管理八个方面对证券公司的收益互换业务提出要求，以期促进行业健康有序发展。

根网科技从中提炼出七个要点，呈现其对证券公司收益互换业务开展带来的最主要影响。

//要点一：收益互换和场外期权同资质

券商开展收益互换业务，将采用和场外期权相同的交易商资质，其资质申请和动态管理办法遵守去年9月发布的《证券公司场外期权业务管理办法》（俗称“期权新规”）。相比互换新规发布前，交易商牌照将成为券商对客开展场外业务的绝对前提。

//要点二：对冲使用专户

和场外期权开设专户进行个股对冲的要求相似，权益类互换的对冲交易，也应在交易所专用对冲账户中开展。

//要点三：不得挂钩私募产品

互换新规对挂钩标的的市场流动性和穿透核查提出了要求，明确提及“不得挂钩私募基金及资管计划等私募产品、场外衍生品”。这一规定使得业内颇受争议的AB款业务受限，结合附则中的过渡期要求，市场需求要在接下来一年里寻找新的出口，市场或将迎来巨变。

//要点四：建立挂钩标的动态白名单制度

新规未对挂钩标的范围做统一的明文限制，而是要求券商结合自身情况建立标的白名单制度，并进行动态管理。这样的处理方式，一方面为券商的业务范围提供了灵活调整的空间，另一方面也对券商互换业务的标的池管理提出了更高的制度和系统化要求。

//要点五：更严格的保证金管理制度

对于收益互换保证金的管理，新规第五章先从初始保证金、维持保证金以及履约担保形式三方面做了框架性的约束，并在随后的适用意见中对保证金比例做了严格要求。其中对于权益类互换，只有符合监管规定的情形（多头或空头不少于50只券、多头与空头相关性不低于80%等条件），才能获得低于100%的保证金比例（不低于多头或空头名义本金孰高的25%，且能够覆盖风险敞口）。这也意味着杠杆型融券业务将受到较大的冲击。值得一提的是，监管还对现金之外的保证金形式例如授信提出了管理制度要求。

//要点六：更全面的风险管理要求

新规明确要求对收益互换业务规模、对冲交易持仓集中度进行指标计量和监控，同时还从合规管理、全面风险管理、对冲交易监控三个角度提出其他规定。

//要点七：数据报送适应性调整

对于收益互换新增合约的报送，协会明确了T+1报交易信息、T+5报交易确认书的要求。此外，为了适应收益互换业务的发展变化，中证报价同步启动了对场外业务交易报告库的系统升级，互换报送接口将迎来不小的调整。

同时，从配套的《证券公司收益互换交易报告指引》中也不难发现，互换业务场内场外有了更强的勾稽关系和关联。 互换新规的颁发，明确了收益互换业务具体的展业方向，为该业务在国内的长足发展提供坚实保障。

02 见微知著，衍生品行业解码

就在证券业协会发布互换新规的同时，中国人民银行、证监会、银保监会以及国家外汇管理局也启动了就《关于促进衍生品业务规范发展的指导意见（征求意见稿）》向市场公开征求意见。《指导意见》纲领性地对国内衍生品业务的定义、展业着力点、各部门职责和业务管控进行了描述和若干要求，可谓高度空前。

// 统一定义和分类：

统一并明确了衍生品定义、基本特征和认定原则。按照场内、场外细化分类（包括有组织场外市场、1v1柜台交易）；完善有关法律法规的衔接，加强场外衍生品规范。

// 业务展业层面：

指导意见对合格投资者的适当性管理、业务数据的报送、交易信息充分披露等方面均做出了相应要求。明确以柜台对客衍生品业务为着力点，强化个人投资者保护，要求主要向非个人投资者开展业务。

// 治理架构层面：

明确了以衍生品业务展业与管控能力相适应的治理原则，结合其业务、合规风控、内部审计建立业务治理框架，落实内部的管理责任制；通过全面风险管理体系完善具体的业务管控能力和极端风险处置能力。

此外，《指导意见》明确鼓励提升电子化交易水平和透明度，清算等方面鼓励参照现有中登清算规则和流程实施。同时还指出跨境衍生品业务管理要遵守相应的报备程序，并有效管理集中度风险。

从互换新规到四部门联合发声，以微知著如何进一步做新规背后的行业解码，更值得从业人员含英咀华。

衍生品本身融合定制化和策略化的业务特性，可通过丰富其标的、产品结构创新来打通各类型金融资产。而证券公司的场外衍生品规模在受净资本、核心资本的影响下，规模非常有限，并不能覆盖触及各类型金融机构。衍生品存在一定的供需不匹配的情况，市场需要衍生品提供更全能的金融服务。

在我国资本市场多层级协同发展的大背景和趋势下，此次央行等四部门为衍生品共同发声，正视了衍生品在“促进利率市场化”，“提升资本市场有效性”和“不同市场体系之间协同性”的作用和影响力。这将有助于相关金融机构在政策约束的前提下更有针对性地开展业务，使整个衍生品市场得到更规范更健康地发展。

毫无疑问，这个周五是场外人的不眠夜，是行业下半场的开端，更将是国内场外衍生品发展史上极其重要的里程碑。相信之后会陆续迎来一系列这样的不眠夜。衍生品的未来，值得这个行业的每一位参与者饱含期待。

03 技术赋能，根网助力衍生品业务新时代

作为场外业务下半场的开始，新规下的互换业务，不同于以往的收益互换或场外期权。结合监管导向和市场趋势的推动，多空对冲型收益互换或将成为新的市场热点。而其独特的业务模式，已经对传统的簿记习惯提出了挑战，加上对冲专户的设立和监管在对冲交易监控、标的白名单控制、持仓集中度监控、数据持续报送等方面的高要求，使得交易商的互换业务管理系统需要给出不同于以往的解决方案，满足“场内场外相互打通和延展”的需求特性，从而实现真正完整的场外业务立体化解决方案。

根网收益互换业务平台提前布局，历经两年打磨，在电子化交易、全面风险控制、自动化清算、报送一体化上下足了功夫，其依托于根网长年的交易和风控技术积累，结合领先的场外业务认知，甫一推出就获得了良好的市场反馈，拿到多家券商的项目合作机会。其中不乏提前布局DMA Swap业务的头部券商，和开展北向跨境业务的外资券商。

根网收益互换系统解决方案的特色可以概括为三个字：稳、准、狠。

• “稳”即系统稳定可靠。在优异总线设计和极速交易技术的支撑下拥有高性能的稳定表现，在多重故障处理机制的保障下同时具备高可用性。

• “准”即把握需求准，贴合业务流程。无论是应对多样的客户接入方式，多变的对冲交易策略，还是灵活的合约簿记体系，系统最终都能形成准确可靠的报表和报送。
  

• “狠”是指系统拥有完善的事前、事中、事后风控体系和完善的运维监控体系。不仅能实现场外对手方风控、场内异常交易风控和自营盘指标风控，还能很好地隔离场外合约端和场内对冲端的数据和流程，满足监管合规要求。多种灾备和故障应急处理措施，让运维监控人员在系统或业务运转出现异常时也毫不手软。
  

在此次互换新规落地之际，根网科技审慎研读新规政策，把握监管导向，洞察市场趋势，为行业同仁准备了真正完备的解决方案。

同时，面对衍生品的新时代和未来，根网科技充满信心，并决心充分发挥自身技术积淀与资源禀赋，持续迭代产研服务和技术方案，为衍生品业务的健康有序发展略尽绵力，赋能衍生品行业的每一位参与者臻千里之遥程。